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启迪桑德中报点评：净利润增长16% 环卫业务扩张迅速

时间：2016-08-17 13:42

来源：广发环保

作者：郭鹏

8月16日启迪桑德发布了半年度报告。报告显示，2016年上半年，启迪桑德实现营收34亿1262万1474.91元，较上年同期增长 39.37%;净利润为4亿3927万7920.43元, 较上年同期增长16.49%。以下为广发环保发布的启迪桑德中报点评：

摘要：

1 净利润增长16%，再生资源业务拖累整体毛利率

公司2016年上半年实现营业收入34.13亿元，同比增长39.37%;归属于上市公司股东净利润4.39亿元，同比增长15.70%。公司收入大幅增长主要来自于再生资源业务和环卫业务分别大幅增长448%和263%，同时由于再生资源毛利率较低(仅为6.09%)，毛利率同比下降6.12个百分点至29.92%。

2 环卫、再生资源业务扩张迅速，市政工程业务同比下滑

分业务来看，环卫方面，公司上半年在安徽、河北、山东、河南等多地区拓展环卫业务，环卫业务实现收入2.99亿元，同比增长263%，毛利率21.48%，同比下降2.9个百分点;再生资源方面，公司加快并购步伐，固体废弃物处理业务实现收入8.91亿元，同比增长448%，毛利率仅为6.09%，同比下降6.5个百分点;市政施工业务实现收入13.01亿元，同比下降22.64%，毛利率维持稳定。

3 投运环卫项目达84个，再融资为其扩张提供强大资金支持

公司在环卫领域布局迅速，2014 年全年签约项目13 个，2015 年签约项目27 个，2016 年上半年新增项目数量44个，截至2016年上半年，公司环卫业务已在河北、广东、安徽、山东等16个省实现布局，已投入运营的环卫服务项目84个，洽谈中具备实施条件的意向性项目约260 个左右。根据公司业务发展计划，公司95亿元再融资中59亿元用于环卫一体化平台及新增基础环卫运营项目230个，将为公司环卫业务迅速扩张提供强大的资金支持。

4 清华系大手笔参与定增，打造成为中国版的WM

考虑增发摊薄，预计公司16-18年EPS分别为0.99、1.25、1.51元，对应16-18年PE分别为32X、26X、21X。此次控股股东启迪科服及一致行动人大手笔参与定增(认购55亿元)，公司或将成为清控环保资源的整合平台，固废行业龙头地位进一步稳固，有望打造成为中国版的WM。公司再融资已经获得证监会受理，建议密切关注公司增发进程，给予“买入”评级。

5 风险提示

再生资源业务盈利下滑，环卫竞争加剧导致毛利率下降。

盈利预测

中报点评：

1 净利润增长16%，再生资源业务拖累整体毛利率

2 环卫、再生资源业务扩张迅速，市政工程业务同比下滑

分业务来看，环卫方面，公司上半年在安徽、河北、山东、河南等多地区设立环卫项目公司，环卫业务实现收入2.99亿元，同比增长263%，毛利率21.48%，同比下降2.9个百分点;再生资源方面，公司加快并购步伐，固体废弃物处理业务实现收入8.91亿元，同比增长448%，毛利率仅为6.09%，同比下降6.5个百分点;市政施工业务实现收入13.01亿元，同比下降22.64%，毛利率维持稳定。截至2016年上半年，公司市政施工、再生资源业务、环保设备分别占到收入的38%、26%和22%，但毛利则主要依靠市政施工和环保设备贡献，其毛利占比分别为43%和39%。

3 投运环卫项目达84个，再融资为其扩张提供强大资金支持

4 垃圾焚烧及餐厨垃圾在手订单充沛，业务稳增长有保障

公司目前通过BOT等方式取得的运营类垃圾焚烧发电项目26项(不含EPC工程施工项目)，涉及建设投资总金额96.82亿元;餐厨垃圾处理项目13项，涉及建设投资总金额15.70亿元，垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理项目合计投资金额112.52亿元。在建再生资源产业园项目2个，在建或待建EPC工程总包项目6个。公司垃圾焚烧及餐厨垃圾在手订单充沛，业务稳增长有保障。