量化看危废之一：危废整治为复工条件，剖析长江流域危废产能

时间：2018-08-20 09:27

来源：长江环保

作者：凌润东，徐科

生态环境部近期开展“清废2018”行动，且江苏省或为督察“回头看”首批覆盖的省份，环保形势严格。因偷排废水等原因，2018年4月底江苏灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查。

5月18日江苏省环保厅发布《关于加强建设项目环境影响评价区域限批管理的通知》，提出“除民生、环境保护基础设施项目外，所有建设项目环评报告书(表)(含已进入拟审批公示程序的)均暂停审批”。江苏化工危废非法处置问题集中爆发，根据吉华集团公告，盐城等地区均以存量储存和非法填埋的危废完成合规处理为化工企业复工条件。

江苏省危废产量在2011-2015年增速平稳，2016年增速明显反弹与国家更新危废名录有关;2017年再次同比增31%达442万吨，与中央环保督察关系密切。江苏省危废贮存量由2011年的1.2万吨增长至2017年50.2万吨，2016-2017年增量较大，考虑到危废贮存不超过1年及大量潜在危废曝光，预计大量非法存储及处置危废转向正轨渠道，危废需求有望加速释放。

剖析长江流域及江苏上市公司危废产能分布

目前市场主流危废企业包括东江环保/金圆股份/海螺创业/光大绿色环保/新宇环保/东方园林/润邦股份，我们对这些企业在长江流域附近已投运和筹/在建项目进行梳理。

整体资质角度，六家公司合计已投运产能约为125.45万吨/年，在建产能约为342.09万吨。危废产生量较多的江苏省已投运产能最多(约65万吨/年)，其次为江西省(约34.5 万吨/年)和浙江省(约9.5万吨/年);在建产能最多的为江西(约81万吨/年)，其次为四川(约57万吨/年)和江苏(约55.4万吨/年)。但整体上几家主流上市公司资质占全省资质比重不高，反映出行业目前分散的格局。

分公司来看，东江环保已投运产能最大(约37.91万吨/年)，海螺创业在建产能最大(约130万吨/年)，但其中包括部分一般固废处置;2018年预计将投运的项目产能合计约134.6万吨，其中海螺创业、东江环保和东方园林占据绝大多数。项目(含在建)省份分布最多的为金圆股份和海螺创业，均为7个，其次为东江环保(5个)。

分省份来看，江苏省项目分布最多，这可能和当地危废产生量最大、华东地区危废处置价格整体较高相关，业务竞争最为激烈;湖北、浙江中东江环保具有先发优势;江西省金圆股份控制的新金叶资源化产能较多(23.6万吨/年)，而无害化市场主要为东江环保(5万吨/年);安徽省海螺创业为先行者;四川、湖南、云南、贵州暂无这几个主流公司的项目投产，但在建产能较多，预计较快完成产能投运的公司将占取一定的优势。

就江苏省内来看，各个城市投运危废产能最大上市企业分布，苏州是光大绿色环保(4万吨焚烧投运+2万吨焚烧在建);常州是光大绿色环保(3万吨焚烧投运);南通是润邦股份(2.5万吨焚烧+0.3万吨医废投运);盐城是新宇环保(8.7万吨焚烧投运+3.3万吨焚烧在建);连云港是光大绿色环保(3.2万吨焚烧运营)，南京是光大绿色环保(3万吨在建)，镇江是新宇环保(3.47万吨投运)，徐州是光大绿色环保(0.96万吨焚烧投运)，宿迁市是新宇环保(4万吨焚烧运营)。

投资建议：推荐东江环保+港股水泥窑龙头

危废整治为江苏等地化工企业复工条件，随着清废2018及环保督查“回头看”展开，行业进入量价齐升的高景气阶段，长江流域危废合格处置需求存在翻倍空间，战略性看好危废2018年投资机会，推荐东江环保及港股水泥窑处置危废龙头。东江环保作为危废行业龙头，人员/技术储备位居行业前列，目前走出广东布局全国的趋势明确。目前其在长江沿线11个省份投运产能37.9万吨(江苏/浙江/湖北/江西分别为约11.8/9.51/8/8.6万吨)，占其总产能的28%左右;在建及拟建产能93.4万吨(江苏/浙江/湖北/江西/四川分别为15.2/2/13.2/28/35万吨)，占其在手产能的57%左右，有望受益长江清废行动。预计公司2018-2020年实现扣非归母净利润5.9/7.6/9.6亿，扣非增速为25%/27%/28%，对应的PE分别为25x/19x/15x，维持“买入”评级。