2018年环境企业中报总结：利润下滑投资放缓，现金流为王

时间：2018-09-04 10:13

来源：长江环保

作者：凌润东，徐科

环保企业

2018Q2环保板块期间费用累计支出约90.8亿元，同比增22.5%;其中，大气(9.4亿元，同比增12.8%)、固废(23.4亿元，同比增24.3%)、水(工程设备)(21.8亿元，同比增33%)、节能(10.5亿元，同比增13.1%)、监测&检测(9.5亿元，同比增22.3%)及水务运营板块(16.2亿元，同比增20.1%);期间费用率提升1.8pct至15%。其中销售费用率2.6%，同比增0.2pct;管理费用率8.5%，同比增0.5pct;财务费用率3.9%，同比增0.8pct。财务费用率继续呈现单季度上升趋势，与当下融资成本大幅度上升有关。

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资产负债表：PPP推升负债率，回款压力向上游传导

2018H1环保板块资产负债率攀升至56%，同比提升3pct，由于PPP投资带动工程等模式推行，环保板块负债率有所提升(报告期水(工程设备)、监测&检测板块资产负债率同比提升较快，分别提升9pct、6pct至61%、36%)。2018H1环保板块应收/营收的比例提升至96%，同比提升12pct;以政府为主要客户的商业模式(to-G模式)决定，行业应收账款高企短期或仍是常态，且今年地方财政吃紧，该比例提升较快;而应收/应付的比例不断下滑，截至2018H1为121%，同比下滑5pct，主要是PPP模式下，工程公司作为总包商，对于上游应付账款掌控力进一步增加(亦或是无资金偿还)，通过延长应付账款账期来改善现金流情况。

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考虑到当下部分工程类公司将实质的应收账款名义上放至存货科目名下，我们考虑存货后，(应收账款+存货)/营业收入与应收账款/营业收入趋势一致，但比例增加19pct(2018H1)，反映出工程类企业资金回笼问题仍比较严峻。另外，(应收账款+存货)/应付账款趋势与应收账款/应付账款趋势一致，同样反映出工程公司作为PPP总包商，改变过去垫资模式为投资模式后，对于上游应付账款掌控力进一步增加，通过延长应付账款账期来改善现金流情况。

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2018H1节能板块应收账款/营收及(应收账款+存货)/营收恶化趋势明显。从应收账款/营收来看，神雾节能(由79%提升至49064%)、神雾环保(由75%提升至2154%)、*st凯迪(由102%提升至214%)恶化明显，与这3家公司收入减少基本面恶化有关。

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2018H1水(工程设备)、监测&检测板块企业总体对上游资金的占用能力增强，应收账款/应付账款主要源于碧水源(由137%降至125%)、国祯环保(由78%降至71.8%)、博世科(由156%降至119%)改善明显;监测&检测行业一直处于改善周期。

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2018Q2水(工程设备)及监测&检测板块资产负债率同比提升较快，分别提升8.5pct、5.5pct至60.8%、35.7%。

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现金流量表：回款压力加大，投资增速放缓

2018H1环保板块销售商品收到现金/营收比率(收现比)为85.3%，同比提升1.3pct;经营活动产生的现金流量净额为-62亿元(去年同期为-38亿元)，投资活动产生的现金流量净额为-349亿元(去年同期为-279亿元)，筹资活动产生的现金流量净额为223亿元(去年同期为173亿元)。板块收现比改善主要受益于格林美改善明显(占比较大，由102%提升至110%)，剔除格林美后板块收现比继续下行。

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