特许经营引资方案的财务分析实例

　　政府部门在制定特许经营项目实施方案时，聘请专业咨询公司进行财务分析，并以此作为制定实施方案的依据是一项重要工作。本文以某市污水处理厂的引资方案为实例^①，探讨了政府部门如何利用财务分析结论帮助选择引资方案。

1．背景和方案的介绍

　　某市现有的第一污水处理厂（简称“污水一厂”）于2001年建成运行，具备8万吨/日的处理能力，现有资产的评估价值约1亿元。该市政府要引资兴建第二污水处理厂（简称“污水二厂”），处理规模为10万吨/日。污水二厂的概算投资为1.4亿元，新建配套管网和泵站的投资为1.2亿元。市政府可以获得各种政策性建设补贴资金2千万元。
　　为了筹集污水二厂及其配套管网泵站的建设资金，并借机改革污水一厂的事业管理体制、盘活国有资产，该市政府希望引入某水务投资公司，与其签订现有的污水一厂和新建的污水二厂的特许经营协议，引入先进的污水厂投资、建设和运行管理体制。为此，初步提出了两种引资方案。
　　引资方案一是由水务投资公司投资1亿元，成立全资项目公司，项目公司先用注册资金（1亿元）购买污水一厂特许经营权，再取得污水二厂建设、运营的特许经营协议。政府将变现 1亿元资金，用于管网泵站建设。
　　引资方案二是由水务投资公司现金出资7千万元（70%股份），市排水公司以污水一厂部分资产出资（30%股份），合资组建项目公司，项目公司用所有注册现金7千万元购买污水一厂的剩余资产，取得特许经营权，其它同引资方案一。政府将变现的7千万元用于管网泵站建设。

2．引资方案的分析和比较

　　两个方案的主要区别在于水务投资公司投入的资金以及其在总权益资本中的比例和不同，这是方案比选的关键。为进行比较计算，假设项目前提条件如下：
　　1)从开始运营起，两个污水处理厂都达到满负荷运行；
　　2)在经营期内，污水一厂的吨污水处理成本为0.55元（含折旧），污水二厂的吨污水处理成本为0.60元（含折旧），且项目固定资产残值为0；
　　3)通货膨胀率为0，所得税税率为33％，不考虑其他税种；
　　4)项目公司用于建设污水二厂的银行借款利息指出按照年利率5.76%计算，贷款期10年；
　　5)引资方案二中，政府可以让利给水务投资公司，所期望的投资收益率低于水务投资公司期望的投资收益率。
　　测算表明，对于方案一，由于项目公司是水务投资公司全资子公司，投资人的收益率主要受污水处理费的影响。对于方案二，由于政府（或其指定的排水公司）对项目公司拥有30%的资产权益，因此，除污水处理费外，政府方面对项目公司要求的收益率，也成为影响水务公司投资收益的一个重要因素。通过对两个引资方案的财务测算，可以得到下表。

　　　　 两个引资方案的投资收益率分析

　　以政府期望的平均投资收益率为5%、污水处理费为0.80元/吨的情况为例，可以看出，两个方案的主要特点如下：

两个引资方案的比较

3．总结

　　通过对两个方案的分析比较，再结合政府部门的实际情况，即可进行方案的选择。如果政府急需为污水管网建设筹资，不需要在项目公司中获得收益，那么应当选择方案一。但由于水务投资公司可获得的投资收益率较低，方案一有可能吸引不来水务投资公司。如果政府更看重项目公司未来的收益，着力促成引资方案，那么可以选择方案二。但污水管网建设会有较大的资金缺口。
　　在上面的引资方案实例中，政府部门要权衡每个方案的利弊，才能最终决定。从财务分析角度，还可以逐步讨论污水处理收费变动对方案选择的影响。有了财务分析得出的定量指标，政府部门就做到心中有数，有助于科学决策，有利于特许经营权谈判的顺利进行，提高引资成功率。

①牛学义，《城市污水处理厂BOT和TOT引资项目方案的设计和分析》，中国水网（www.h2o-china.com）；