时间： 2018-12-10 09:47
来源： 中国新闻周刊
作者： 闵杰
PPP惹的祸？
不少声音认为，2015年以来，PPP模式迅速提高了上市公司的项目规模。但是这种发展模式，导致大量项目处于建设期，对资金占用较大，回款周期较长，推高了环保工程类公司（尤其是PPP板块）的资产负债率，部分公司现金流恶化。而在这一轮股权质押危机中，环保领域似乎也正是爆仓的重灾区。
在北大环境学院E20联合研究院副院长薛涛看来，不能一概而论，混淆重点。在他看来，当前环保企业PPP项目中存在的问题，需要更仔细的分析和看待。“做垃圾发电的公司基本都没有爆仓的，而重度参与PPP的园林公司，压力都非常大，东方园林是其中的典型。”
“到2014年，财政部和发改委发起的PPP改革，范围大大拓宽了。”薛涛对《中国新闻周刊》分析，其中大大增加了非运营和施工类项目，包括河道治理、园林景观、市政道路、办公大楼、城市广场等。
薛涛分析，扩容之后的PPP项目和以前特许经营项目在商业模式上有本质的区别：工程施工类PPP项目的结算方式，由于没有量价的收费机制，只能以政府回购为主。这就必然变成，假如一家公司投了10亿元的工程，每年只能拿回一定比例，例如1亿元的工程款，赚走工程利润。
“这种商业模式构成了这一轮PPP投资中的70％左右。”薛涛分析，与以前的特许经营类项目相比，施工类PPP在财务模型上有致命的缺陷。
以前的运营类项目，在建设期负债率会提高，进但入运营期后会迅速缓解，运营之后就会迅速进入比较舒服的状态，财务稳健，负债率也下降。“投资建设一个2亿的污水处理厂，在运营期间内，能回收七八亿总的现金流。而做一个园林景观或市政道路，投入2亿，做了10年，能回收多少现金呢？可能是2.2亿，就是投资回收加一点维护费。”薛涛表示，运营收入一般是工程投资的三四倍，甚至七八倍，而施工类项目中，维护费收入仅是工程投资的10％左右。
在他看来，还有一个更容易被忽视的区别是，运营类项目比非运营类项目相对更安全。比如污水处理、垃圾焚烧等，如果一旦不运营，会对城市运转、百姓生活产生重大影响，这是地方政府不可承受的。而一些施工类项目，如市政道路或园林景观，一旦建好之后，就算企业不运营，也不会有很大伤害。
“这就产生了一个重要问题，如果政府财政困难，不想给钱，他会选择哪种不给呢？他一定会选择后者。”薛涛表示，这种情况不一定实际发生，但以前的确发生过，“当你掌握有话语权的项目，政府的支付信用度就会提升。”
由于模式本身的不安全性，非运营类项目，一旦出现问题，将导致金融机构对整个PPP模式的怀疑。
薛涛表示，施工类PPP公司，总体是希望在前面就把钱赚回来。而如果政府后期支付出现困难或违约，实际上倒霉的是银行。“银行对这类项目的不信任就逐渐增加了，这才是这一轮建筑公司和园林公司出现资金断裂的关键点。”薛涛坦言，施工类PPP出现的波折，把正常的运营类PPP项目也连累了，“听说现在银行听见PPP项目都怕了，一些垃圾发电项目，叫PPP，还不如叫特许经营的好。”
在薛涛看来，混淆问题产生的原因，会带来一个严重的问题，救助的时候找不准切入点。
“很多人因为感冒而倒下了，但有那么一个人，既有癌症，也有感冒，最后倒下，但他对外说，我是感冒倒下的，这不是一回事。”薛涛表示，并非所有环保类企业都容易出问题，更不是所有PPP项目都会导致问题，很多企业倒下更多是因为自身问题，“政府来救是救感冒的，不是来救癌症的，有了癌症的企业为什么要去救呢？”
危机已过？
“骤雨初歇，一轮红日彩霞满天”，这是东方园林董事长何巧女在8月23日复牌路演PPT的标题。一些媒体当时报道称：“经历了风雨的东方园林大局已稳。”
东方园林也通过公告不断释放消息稳定市场信心。11月8日，东方园林公告称，已经如期完成 2017 年第一期短期融资券的兑付，本息合计人民币10.545亿元，“公司目前资金状况良好，经营情况正常。”
不过，一些业内人士仍然对东方园林模式的未来表示了担忧。
一位不愿具名的业内人士告诉《中国新闻周刊》，环保企业中，有一些企业，例如岭南园林，也做PPP项目，但是在业务总量中占比很小，不超过20％。而东方园林则正好相反，PPP项目在整体业务量中超过80％，太过激进。
在他看来，东方园林的业务模式容易出问题，还有一个因素是，东方园林中标项目中，欠发达地区比较多，比如贵州、内蒙古等，“东方园林容易在这些地方拿到项目，由于地方财政问题，也容易导致项目回款出现问题。”
在这位业内人士表示，东方园林目前手里最有价值的，是一些能产生持续固定收益的项目，主要是危废处理项目。东方园林方面表示，集团旗下的东方园林集团环保有限公司拥有14家运营期危废工厂，旗下拟建在建及进入运营期的危废工厂已经近百家，产能布局近1000万吨，取得的环评批文远远超过同行。
“为了缓解当前的流动性困境，这些项目是可以卖掉的。”前述业内人士对《中国新闻周刊》表示，而东方园林手里的大量园林景观类PPP项目，基本是卖不掉的，也没有企业会接盘，“比如在某个城市，有个城市景观，企业买来后，又不是自己的，又不能收钱，谁会去买呢？”
“东方园林现在面临的问题是，由俭入奢易，由奢入俭难。”这位不具名业内人士表示，现在各类资金纷纷出手相救，让它现在不崩盘，但这只暂时止血。“对一个公司来说，现金流是血液，利润是肌肉，资产是骨骼。东方园林在前两年达到了PPP项目的高峰，但河道治理、园林绿化这些项目，一般两三年就做完了，可能会使当年有爆发性利润，相当于产生了一大堆肌肉，但没有骨骼，肌肉是无法附着的。没有骨骼，也就是没有资产，3年后的利润从哪赚？”
“现在买了血瓶，给企业打了血。但商业模式怎么办？过了这关以后，下面干什么？”前述业内人士表示，东方园林这次现金流没断，渡过了暂时的危机，但未来仍然要面临更严峻的难题：接下来要做什么项目？业绩从哪来？商业模式是什么？
编辑： 李丹
目前在中国科学院生态环境研究中心攻读博士学位，此前分别在武汉大学和北京大学光华管理学院获得理学学士和工商管理硕士学位。
现任E20环境平台执行合伙人和E20研究院执行院长，湖南大学兼职教授，华北水利水电大学管理与经济学院客座教授，中科院生态环境研究中心硕士生校外导师，天津大学特聘讲师，并兼任北京大学环境学院E20联合研究院副院长，国家发改委和财政部PPP双库的定向邀请专家，世界银行和亚洲开发银行注册专家(基础设施与PPP方向)、国家绿色发展基金股份有限公司专家咨询委员会专家库专家、巴塞尔公约亚太区域中心化学品和废物环境管理智库专家、中国环保产业研究院特聘专家、中国环保产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会委员。住建部指导《城乡建设》杂志编委、《环境卫生工程》杂志编委、财政部指导《政府采购与PPP评论》杂志编委，并担任上海城投等上市公司独立董事。
在PPP专业领域，薛涛现任清华PPP研究中心投融资专业委员会专家委员、全国工商联环境商会PPP专委会秘书长、中国PPP咨询机构论坛第一届理事会副秘书长、生态环境部环境规划院PPP中心专家委员会委员、国家发改委国合中心PPP专家库成员、中国青年创业导师、中央财经大学政信研究院智库成员、中国城投网特聘专家等。
20世纪90年代初期，薛涛在中国通用技术集团负责世界银行在中国的市政环境基础设施项目管理，其后在该领域积累了十二年的环境领域PPP咨询及五年市场战略咨询经验，曾为美国通用电气等多家国内外上市公司提供咨询服务，对环境领域的投融资、产业发展和市场竞合格局有着深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清华大学环保产业研究中心副主任，着力于环境产业与政策研究、PPP以及企业市场战略指导等方向。
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