时间：2022-09-29 09:37
来源：侯铁成谈投资并购
作者：侯铁成
本文选择了相对大一点的25起案例，做个系统分析回顾，希望能够从中找出一些规律，给未来环保企业并购提供一些支持。
本文的分析使用了一些公开的数据，还有些是依赖于我的主观经验。过多依赖数据会被数据本身的局限所影响，而全凭经验显然有更多偏见。两者结合，可能会有更好的效果。
关于环保并购的核心六点建议，请上市公司查收。
一、资本市场对并购很宽容，即便结果失败居多，但依旧诸多鼓励。
二、并购的目的要以产业发展为主，节奏要控制，不宜过快。
三、大型收购的风险很大，不要在自身能力范围之外做事。
四、资本市场钱多的时候，要格外谨慎。
五、交易结构设计合理，买卖双方利益一致可以控制很多风险。
六、市值管理要辩证地看，资本市场鼓励实打实的业绩，不鼓励蹭概念，玩套路。
本文目录：
1、环保十年并购整体评价-成功寥寥，亏损严重。
2、对赌结束，业绩变脸事件频发。
3、并购目的，新主业、第二战场、财务投资、协同并购。
4、并购三大坑的周期属性。
5、并购对上市公司股价影响不大，资本市场相对宽容。
6、并购对上市公司主业有巨大影响，但不致命。
7、投资价格的控制，需要多种手段。
8，总结。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
一、环保并购整体评价-成功寥寥，亏损严重
首先，我们要定义一下，什么样的并购是成功的并购，我认为应该满足以下几个条件。
1，收购的企业自身成长，至少是一笔好的投资。这是最低标准，但这个标准就屏蔽掉一半以上的环保并购案例了。
2，自身的成长能够达到预期，有后劲能持续，匹配较高的估值。
3，能够带来协同效应，促进上市公司自身业务的增长，或者上市公司促进被收购企业的超额增长。
一般并购投资回报预期要大于财务投资，因为并购投资难度大，可控性强，协同性强，无法分散风险，理应获得更大的回报。这个更大的回报是指整体回报率要高于财务投资，需要达到10-15%，否则投资意义不大。对于并购应该是产业投资，不仅要求有投资判断能力，还要有投后整合能力。
一般财务投资者要求投资回报率达到8-10%，财务投资单体失败概率较高，因此单体项目要求回报率可能达到20-30%。对于财务投资者，要求较高的投资判断能力。
我们把并购分为五档进行评分。
1，优秀。估值合理，成长超预期，有较大协同效应，带动公司业绩股价上涨。
2，良好，还可以。估值合理，成长达到预期，缺乏协同效应，有一定的投资收益率。
3，一般，未达预期。估值不合理，成长没有达到预期，或者业绩承诺期间达到预期，然后业绩大幅下滑。没有给上市公司造成巨大亏损。
4，较差，亏损。估值不合理，成长没有达到预期，很快给上市公司带来一定的亏损。
5，很差，巨额亏损。估值不合理，业绩大幅下滑，给上市公司造成巨大的亏损，导致亏损金额超过投资额的50%以上。
主要参考以下几个量化指标。是否完成业绩承诺。标的业绩是否持续稳定增长。是否有较高的投资回报。上市公司的股价是否有上涨。
按照这个标准，几乎没有并购案例能达到优秀那一档。因此我们大体可以分为四档。我们整理了环保行业发生的25起重大案例，其中表现不错的有4起，未达预期的，未退出的勉强保本的有8起，一定亏损的有9起，严重亏损的有5起。
环保行业的并购，虽然整体符合并购大概率亏损的预期，但还是令人遗憾。尤其许多并购亏损金额巨大，搞垮了很多上市公司，要引以为戒。行业不成熟，企业不成熟，导致并购失败率较高。
二、对赌结束，业绩变脸事件频发
25起案例中，其中有18起有对赌，其中12起完成了对赌，3起没有完成，3起还在进行中。12起完成的对赌中，有8起完成后出现大幅下滑，正在进行3起都是危废项目，2022年都出现了较大的幅度的下滑。也就说有对赌的18起中，只有4起相对稳定，主要是以运营为主的水务公司和固废项目。
编辑：李丹
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