时间： 2023-04-17 13:56
来源： 中国水网
作者： 薛涛
土地金融制度的确立使中国在极短的时间内摆脱了城市化面临的资本约束，实现了举世瞩目的“压缩型”城市化。
目前，大部分城市的基础设施建设标准远远超出了这些城市政府税收收入所能负担的水平。若要探讨产生这一现象的原因，土地金融具有的超乎想象的融资能力，是目前能够给出的最有说服力的解释。
03. 土地金融、资本市场与政府角色
改革开放四十余年，土地金融不仅为地方政府，而且为整个中国经济发展创造了前所未有的低息融资环境。中国经由土地金融，实现了以往只有资本强国才能做到的资本创造。
对土地金融的误解不仅体现在对其几乎一边倒的批评，更体现在这一概念常被错误地解读为“土地财政”，而错误解读正是导致一边倒的批评的原因。
之所以会将土地金融和“土地财政”混淆，就是由于主流经济学教科书并没有对资本性收入(未来收益贴现，属于债务和金融)和运营性收入(当前真实现金流性收入，属于财政)加以区分。而在两阶段增长模型里，我们很容易判定土地收入属于融资(finance)而非收入(revenue)。
在现代经济增长的过程中，世界经济的竞争在很大程度上就是资本的竞争。发达国家之所以发达，概因其很早就拥有了强大的资本生成能力。
而现今的中国作为一个发展中国家，在资本生成上居然可以跟最发达的资本大国比拼，这确实是很多人始料不及的。
大国之间的竞争，发展到最后都要回归实体经济，而实体经济的发展离不开金融的支持。在二者交错构成的竞争性市场中，首先比拼的是资本的多寡，其次比拼的是建设速度——最先抢占市场、收回成本者胜出。
所谓泡沫，就是对未来现金流的估值，反映在贴现倍数上。在实物商品货币时代，会出现“劣币驱除良币”的现象;但在信用货币时代，则是"高泡沫驱除低泡沫"。
美国凭借其制度、军事和文化，在债市、股市等资本市场上，将更多的未来收益贴现，给同样的现金流以更高的估值，创造并支撑全球最大的资本市场泡沫，助力其经济独步全球。
现在，中国在美国之外创造了一个具有更高贴现倍数的资本市场。中国由土地形成的这个资本市场几乎完全不受美元周期的影响，这种情况与当年苏联面临的情况完全不同。
中国巨大的房地产市场和房地产市场的高贴现倍数，使美国意识到中国已经成为其最强劲的竞争者，这是导致中美博弈的深层次原因之一。
与传统上依赖股市、债市等市场融资的发达国家完全不同，中国资本市场的力量主要源于土地和楼市。
正是由于资本市场的主体不同(股市的主体是企业，土地市场的主体是政府)，中国必须通过“有为的政府”，才能让资本进入市场。这并不是由于中国的国有企业比民营企业效率高，而是因为在土地金融制度下，前者拥有更好的信用。
针对国有企业改革，大部分争论是从效率的角度出发来讨论国有企业和民营企业究竟孰强孰弱，但事实上，如果脱离资本创造这一视角，这样的讨论并没有多大意义。
在以企业信用为支撑的股市和债市等资本市场，中国的发展同发达国家相比长期处于落后状态，这导致高风险、长周期但高收益的产业根本无法获得昂贵的资本。
但在以政府信用为支撑的房地产市场，由于地方政府是这一市场中的核心"企业"，其快速发展在很短的时间内创造了大量的“廉价”资本。
在中国目前的资本结构下，面对巨额的高风险投资，只有“廉价”的政府资本才能承受巨大的风险，因此中国经济只有政府“重资产”——“国进”，民营企业才可能“轻资产”——“民进”。
也即在政府投资成功之后，民营经济的“轻资产”再嫁接到政府的“重资产”上，因此政府的公共投资是企业私人投资的基础。无论是芯片的研发还是高铁的建设，都是同样的道理。
我们可以把民营经济比作各种各样的电器，民营企业无须自建煤矿、电厂和电网，只需插到政府这个“插座”上，就可以轻资产运营。
这也就很好地解释了中美贸易摩擦中，美国一定要将中国划分为“非市场经济国家”以及针对“中国制造2025”的原因。
中国“政府+土地金融”的制度设计挑战了欧美“私企+股票债券”的市场模式，中国的资本市场(以房地产市场为主)挑战了美国的资本市场(以股票市场为主)，但无论是政治制度还是城市化所处的阶段，都决定了美国无法效仿中国的做法，因此美国只能依靠所谓市场经济国家的“准则”迫使中国“自断双臂”，放弃自己的“有形之手”。
有人提出异议，认为外国政府也进行补贴。确实，发达国家没少扶持和补贴本国产业，只是它们的地方政府缺少中国地方政府这样的资本生成能力，无法在资本上压倒中国。
编辑： 赵凡
目前在中国科学院生态环境研究中心攻读博士学位，此前分别在武汉大学和北京大学光华管理学院获得理学学士和工商管理硕士学位。
现任E20环境平台执行合伙人和E20研究院执行院长，北京易二零环境股份有限公司总经理，湖南大学兼职教授，华北水利水电大学管理与经济学院客座教授，中科院生态环境研究中心硕士生校外导师，天津大学特聘讲师，国家发改委和财政部PPP双库的定向邀请专家，世界银行和亚洲开发银行注册专家(基础设施与PPP方向)、国家绿色发展基金股份有限公司专家咨询委员会专家库专家、巴塞尔公约亚太区域中心化学品和废物环境管理智库专家、中国环保产业研究院特聘专家、中国环保产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会委员、中国城市环境卫生协会垃圾焚烧专家委员会委员。住建部指导《城乡建设》杂志编委、《环境卫生工程》杂志编委、财政部指导《政府采购与PPP评论》杂志编委，并担任上海城投、中建环能等上市公司独立董事。
在PPP专业领域，薛涛现任清华PPP研究中心投融资专业委员会专家委员、全国工商联环境商会PPP专委会秘书长、中国PPP咨询机构论坛第一届理事会副秘书长、生态环境部环境规划院PPP中心专家委员会委员、国家发改委国合中心PPP专家库成员、中国青年创业导师、中央财经大学政信研究院智库成员、中国城投网特聘专家等。
20世纪90年代初期，薛涛在中国通用技术集团负责世界银行在中国的市政环境基础设施项目管理，其后在该领域积累了十二年的环境领域PPP咨询及五年市场战略咨询经验，曾为美国通用电气等多家国内外上市公司提供咨询服务，对环境领域的投融资、产业发展和市场竞合格局有着深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清华大学环保产业研究中心副主任，着力于环境产业与政策研究、PPP以及企业市场战略指导等方向。
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