数据背后的故事：11家典型土壤修复上市公司最新业务表现

　　未及时回款，业绩对赌未达目标

　　然而根据对赌，2017年度需实现扣非净利润4198万元，湖南碧蓝实际完成3812万元，业绩未达预期。如果进一步研究发现，这和前文表述的碧蓝2017年度实现扣非净利润4362万元是相矛盾的，这主要是根据《购买资产协议》，理工环科要求若会计确认的收入（4362万）未能在当期会计年度结束后的3个月内实现回款，则需将未实际回款的收入从确认收入中调出，即调出后为3812万元。

　　不得不说，对赌协议中放这种条款还是很少见的，一般针对应收账款会约定超过一定时，由股东缴纳保证金，然后自行催收。笔者推测，理工环科这么操作应该还是对碧蓝不放心，防止应收账款过多实现业绩达标的套路。

　　客户集中，技术狭窄，18年上业绩大幅下滑

　　值得关注的是，公司前五大客户及主要项目均集中在湖南本土市场，且公司主要负责重金属治理，缺乏有机物污染场地治理经验和技术，公司在技术上依旧未实现零的突破，技术面及业务面均比较狭窄。

　　这种风险在2018年得到了一定验证。公司在土壤治理方面，2018年上半年营业收入仅2346万元，比去年同期下降63.35%；净利润725万元，按照这个进度，公司今年恐怕将很难实现18年不低于5374万元净利润的目标。好在2018年9月，中南勘测设计研究院（牵头单位）与湖南碧蓝组成的联合体以1.32亿中标台州市三化化工和经纬化工场地修复项目，这或许能一定程度挽救。

　　与此同时，除了最新的台州项目，理工环科与碧蓝的协同效应尚未明显显现，这也或将直接制约公司在土壤修复领域进一步发展。

　　当年杀出个程咬金，竹埠港PPP尚无突破

　　此外，去年2月公司和中国电建中南勘测设计研究院与湘潭岳塘经济开发区于签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》，竹埠港项目将采取PPP模式，建设周期为3至6年，分三期进行，预计前两期总投资50亿元。在3-6年内打造湘潭岳塘竹埠港滨江商务区土壤修复、市政道路建设、市政绿化景观、公共建筑、土地整理等基础设施项目，但截至2018年中，该项目尚无实质性进展。当初被寄予厚望的土壤修复PPP模式，尚未实现突破。

　　02 国家队进场的典型缩影

　　除了上述传统大佬型综合环保企业，国家队相对更加低调，本文选取了两家新三板挂牌公司，试图通过公开信息为读者提供国家队进场背后的故事，同时探索未来国家队是否可能取代市场公众公司，成为修复市场主力的可能。

　　太湖湖泊：资源型企业入场的微型缩影

　　鉴于我国土地开发、土地整理市场多为政府主导，具有垄断性质，政府一般委托当地大型国有城建单位实施，在开发前期，存在环境修复业务需求，而这就催生了相关国资企业或者新设或者收并购或者让旗下环保公司进行业务拓展，从而进入土壤修复产业。太湖湖泊即为此类资源型公司代表之一。

　　无锡太湖湖泊成立于2002年，由无锡市国联发展集团、无锡市城投发展总公司共同出资设立，主营太湖水治理及相关污染水体修复业务。

　　2010起，随着无锡当地污染场地的再次开发衍生修复业务需求，考虑到无锡工业用地较多，污染情况较为严峻，太湖湖泊开始探索进入场调和修复工程领域。2012年公司获得无锡市科技局颁发的“无锡市土壤修复工程技术研究中心”。 2015 年起，经过前期准备，同时随着市场较为明朗，太湖湖泊开始大力拓展，实时关注各地工业场地搬迁情况和开发计划，及时获取潜在客户需求信息，参与市场竞争，以进一步谋求市场增长带来的红利。

　　2016年9月，公司唯一股东城发集团同意无锡房开集团增资认购16.67%股份。可看出，这个时刻新增股东增资，和公司开始大力拓展土壤修复业务密切相关。

　　至此确认了太湖湖泊背后的两大强势资源。控股股东城发集团在我国城投类企业中资产总额承担了较多无锡市政建设开发项目，湖泊股份作为城发集团内唯一有环境修复资质的子公司，同时又新增无锡房开集团，进一步巩固了相关资源。

　　2017年8月公司在新三板挂牌。

　　从近3年发展来看，2015-17修复营收分别为755万元、1517万元、2731万元。净利润分别为90万、101万、95万。毛利分别为45.85%、37.67%、24.7%。

　　可以看出，尽管利润很低（2017年公司扣非净利润仅为9万），且毛利持续下降，但从15年大力发力，公司业绩已经有了显著的增长，建立团队和业绩当然才是初创公司的核心。如果深入关注公司15年的收入结构，可以看到2015年公司关联方收入占当期营收比重达到了41%，可见起步初期资源型公司内部培育的巨大优势。

　　当然爹妈领进门，后期还得看个人。16-17年公司关联收入占比分别下降为30%、及1%。可见，太湖湖泊在对外市场开拓已经取得了较为明显的提升。尽管当前客户依旧较少，主要集中在无锡当地，但在上海、宁波及山东市场也开始有了起步，可以说在修复市场已经初步站稳了脚跟。典型项目包括无锡光电园二期AB地块污染土壤修复项目（898万）、原无锡焦化厂场调项目（717万）等。

　　回过头来看，公司进入这个市场的步骤大体如下：

　　首先，作为城发集团内部培育企业，具备项目获取的先天优势，同时拿到“无锡市土壤修复中心”牌子。

　　其次，通过自身技术横向研发拓展及专利购买（2016年以12.6万购买了两项重金属治理方面专利），完成初步技术积累；

　　随后，通过在实际项目中采购专业机构的咨询服务及分包形式，提升实战经验。如2015年以78.9万采购丹麦COWI公司的咨询服务，2016年以394万采购中节能大地的土壤处理及分析服务（这种采购服务也一定稀释了公司毛利，不过有意思的是，2017年大地益源反倒成为了公司最大客户，贡献了2268万营收，占总营收的83%）。

　　同时，通过前期进入看似相对简单的场调业务，逐渐拓展进入修复工程业务，实现修复业务的全覆盖和相互支撑。可以说，通过上述一连串操作，太湖湖泊依次完成了技术、业绩、资质、区域四重壁垒的突破。

　　不得不说，相比普通民营企业，无论是市场资源还是资金优势，资源型公司都有着先天的利好条件，面对整个修复市场，太湖湖泊则仅是众多“正规军”中的一个微型缩影。他们大体都正在或已经走上了内部拓展或并购，内部培育壮大，参与外部市场竞争的发展道路。

编辑：刘影